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　　恒生电子(600570) 事件◈ღ◈：恒生电子发布2025年半年报◈ღ◈。报告期内◈ღ◈，公司实现归母净利润2.61亿元◈ღ◈，同比大幅增长771.57%◈ღ◈；ROE（加权）为2.98%◈ღ◈，同比+2.61pct;基本每股收益0.14元◈ღ◈，同比+600%◈ღ◈。 金融科技投入分化◈ღ◈，监管导向提质增效◈ღ◈。2025年上半年◈ღ◈，证券业总资产同比增长8.7%◈ღ◈，基金管理规模同比增长10.65%◈ღ◈，资本市场向好趋势不改◈ღ◈。但在降费与分化压力下◈ღ◈，机构IT预算整体趋紧◈ღ◈，尾部机构科技投入收缩◈ღ◈，头部金融机构加大在投研◈ღ◈、合规与数智化方向的投入◈ღ◈。同时◈ღ◈，金融信创步入“深水区”◈ღ◈，大模型技术加速落地◈ღ◈，行业对供应商的持续服务和研发能力提出更高要求◈ღ◈。2025上半年公司实现营业总收入24.26亿元◈ღ◈，同比下降14.44%◈ღ◈，主要受非核心业务战略性收缩◈ღ◈，以及客户采购周期拉长的影响◈ღ◈。利润端◈ღ◈，因公允价值变动收益与联营企业投资收益显著改善◈ღ◈，2025年H1公司实现归母净利润2.61亿元◈ღ◈，同比+771.57%◈ღ◈，扣非归母利润1.92亿元◈ღ◈，同比+41.89%◈ღ◈，彰显经营韧性◈ღ◈。经营性现金流净额-9.01亿元◈ღ◈，仍为负值◈ღ◈，但较上年同期有所收窄◈ღ◈。成本端◈ღ◈，2025年上半年公司销售费用◈ღ◈、管理费用分别为2.88◈ღ◈、3.06亿元◈ღ◈，较上年同期下降26.03%◈ღ◈、20.71%◈ღ◈，显示出公司在费用控制方面的努力◈ღ◈。此外◈ღ◈，研发费用10.36亿元◈ღ◈，占营收比重42.71%◈ღ◈，仍然保持高投入状态◈ღ◈，重点围绕大模型与自研光子AI中间件平台◈ღ◈，已在投研◈ღ◈、合规◈ღ◈、投行等场景落地◈ღ◈，并结合国产算力优化◈ღ◈，推动内部“数智恒生”战略◈ღ◈，提升研发与交付效率◈ღ◈。 新一代核心产品推进◈ღ◈，数智化转型显成效◈ღ◈。业务端◈ღ◈，公司在财富科技服务◈ღ◈、资管科技服务◈ღ◈、运营与机构科技服务及风险与平台科技服务等业务板块持续发力◈ღ◈，2025上半年分别实现营收5.32◈ღ◈、4.88◈ღ◈、5.12◈ღ◈、1.44亿元◈ღ◈，同比有所下降◈ღ◈，但毛利率仍保持71.94%◈ღ◈、75.70%◈ღ◈、77.57%◈ღ◈、56.79%的亮眼表现◈ღ◈。此外◈ღ◈，数据服务业务营收1.71亿元◈ღ◈，同比+2.13pct◈ღ◈。创新业务板块营收2.32亿元◈ღ◈，同比虽有所下降◈ღ◈，但上半年恒云核心产品助力香港客户完成核心交易结算系统升级◈ღ◈，打造标杆案例◈ღ◈，受益于香港资本市场活跃◈ღ◈，创新较多◈ღ◈，预计下半年恒云业务将有所回升◈ღ◈。报告期内◈ღ◈，公司UF3.0新一代核心系统在养老金◈ღ◈、财富信托等领域加快布局◈ღ◈，O45投资交易系统获多家证券◈ღ◈、保险资管◈ღ◈、信托客户中标◈ღ◈，AIDB数据产品及WarrenQ投顾版等产品应用逐步深化◈ღ◈。公司技术优势显著◈ღ◈，产业布局全面◈ღ◈，行业竞争力强◈ღ◈。 股权激励聚合力◈ღ◈，人才驱动强根基◈ღ◈。公司不断完善人才培养体系和激励机制◈ღ◈，持续落实长期股权激励计划◈ღ◈，2025年拟授予股票股权数量1512.5万份◈ღ◈，占总股本比例0.80%◈ღ◈，行权价为37.98元/股◈ღ◈。公司在关键岗位积极引入高端人才◈ღ◈，确保组织灵活响应客户需求与市场变化◈ღ◈，为技术创新和长期发展提供坚实保障◈ღ◈。 投资建议◈ღ◈：恒生电子作为国内金融科技龙头◈ღ◈，行业地位稳固◈ღ◈，高研发投入和AI驱动的数智化转型有望夯实长期成长空间◈ღ◈。结合其在券商核心系统◈ღ◈、TA系统◈ღ◈、数据服务等领域的领先优势◈ღ◈，我们预计公司将持续受益于资本市场数字化转型与金融信创深化◈ღ◈。预计2025-2027年公司营收分别为66.57◈ღ◈、72.42◈ღ◈、79.94亿元◈ღ◈，归母净利润分别为12.06◈ღ◈、13.84◈ღ◈、15.97亿元◈ღ◈，对应EPS为0.64◈ღ◈、0.73◈ღ◈、0.84元◈ღ◈，对应9月29日收盘价的PE估值分别为53.71◈ღ◈、46.80◈ღ◈、40.56倍◈ღ◈。维持“买入”评级◈ღ◈。 风险提示◈ღ◈：大模型等技术落地缓慢◈ღ◈、海外业务拓展不及预期◈ღ◈。

　　恒生电子(600570) 本报告导读◈ღ◈： 公司25H1利润迎来反弹◈ღ◈，但收入端短期仍有压力◈ღ◈，主业静待拐点到来◈ღ◈；创新成长业务值得关注◈ღ◈，子公司恒云科技在香港虚拟资产交易系统领域领先布局◈ღ◈。 投资要点◈ღ◈： 维持“优于大市”评级◈ღ◈，目标价46.13元/股◈ღ◈。考虑行业需求仍待恢复2025-2027年归母净利润预测值11.19/12.35/14.29亿元（原2025-26预测为17.48/20.02亿元）◈ღ◈，对应EPS预测值为0.59/0.65/0.76元◈ღ◈，参考可比公司估值◈ღ◈，给予公司2025年78倍PE（原为41x）◈ღ◈，目标价46.13元/股（+22%）◈ღ◈。 收入端短期仍有压力◈ღ◈，利润显著受益于投资收益增长◈ღ◈。2025H1公司实现营收24.26亿元◈ღ◈，同比-14.44%◈ღ◈；归母净利润2.61亿元◈ღ◈，同比+771.57%◈ღ◈；扣非归母利润1.92亿元◈ღ◈，同比+41.89%◈ღ◈。单Q2◈ღ◈，公司实现营收14.01亿元◈ღ◈，同比-15.03%◈ღ◈；归母利润2.29亿元◈ღ◈，同比+247.07%扣非归母利润1.82亿元◈ღ◈，同比+59.82%◈ღ◈。上半年由于金融机构IT预算收紧◈ღ◈，且公司主动收缩部分非核心业务◈ღ◈，导致公司收入下降◈ღ◈。而利润高增主要因为投资收益同比显著增长◈ღ◈，24年上半年公司投资的赢时胜◈ღ◈、星环科技股票有大额公允价值变动损失◈ღ◈。 主业静待拐点◈ღ◈，关注创新成长业务◈ღ◈。2024Q4以来随着资本市场活跃度提升◈ღ◈，金融机构的经营情况迅速回暖◈ღ◈，但仍有结构性压力◈ღ◈，尤其受公募基金费率改革的影响◈ღ◈，基金行业收入承压◈ღ◈，金融机构整体科技投入需求尚待恢复◈ღ◈，主业静待拐点到来◈ღ◈。创新业务值得关注◈ღ◈，有望打开成长空间◈ღ◈，公司香港子公司恒云科技打造虚拟资产交易系统服务多家客户◈ღ◈，目前相关系统已有多个投产案例◈ღ◈。 股权激励+员工持股计划彰显信心◈ღ◈。公司发布2025年股权激励计划和员工持股计划◈ღ◈，1）股权激励计划◈ღ◈：拟授予股票股权数量1515.9万份◈ღ◈，占总股本比例0.80%◈ღ◈，行权价为37.98元/股◈ღ◈；2）员工持股计划拟认购股份数不超过126.75万股杏彩总代理◈ღ◈，占公司总股本的0.07%◈ღ◈，受让价格为18.99元/股◈ღ◈。股权激励计划和员工持股计划的公司层面业绩考核指标相同◈ღ◈，考核年度为2025-2027年◈ღ◈，目标各年度扣非归母利润同比增速不低于10%◈ღ◈。 风险提示◈ღ◈。行业市场环境波动◈ღ◈，产品研发不及预期◈ღ◈，客户拓展不及预期◈ღ◈。

　　恒生电子(600570) 事件◈ღ◈：公司发布 2025年半年度报告◈ღ◈，报告期内实现营收 24.26 亿元（YOY-14.44%）◈ღ◈；实现归母净利润 2.61 亿元（YoY+771.57%）◈ღ◈；扣非归母净利润1.92亿元（YoY+41.89%）◈ღ◈；主营业务毛利率为69.56%（YoY-1.76pct）◈ღ◈。 业绩仍受下游需求缩减影响◈ღ◈，盈利能力受益于投资收益上涨+控费◈ღ◈：报告期内◈ღ◈，公司主营业务实现营收24.25亿元（YoY-14.43%）◈ღ◈，主要受市场波动和公司战略调整影响◈ღ◈：1）下游金融机构IT预算整体收紧导致客户需求减少◈ღ◈，由于市场竞争的加剧客户采购流程周期延长◈ღ◈：2）公司战略性收缩部分非核心业务以优化业务结构◈ღ◈。报告期内◈ღ◈，实现归母净利润2.61亿元（YoY+771.57%）大幅增长主要系投资收益上涨◈ღ◈，本期公司非经常性损益同比显著增长◈ღ◈，其投资的赢时胜股票从去年同期的按非流动性金融资产确认计量◈ღ◈，转变为按照长期股权投资确认计量◈ღ◈。面临下游需求不景气◈ღ◈，公司灵活调整各项成本投入◈ღ◈，减少整体成本费用支出◈ღ◈，本期主营业务的营业成本为7.39亿元（YoY-9.16%）◈ღ◈。各项费用均缩减◈ღ◈，销售/管理/研发费用分别同比-26.03%/-20.71%/-10.77%◈ღ◈；费用率方面◈ღ◈，仅研发费用率小幅增长1.75pct至42.71%◈ღ◈，销售及管理费用率均下滑◈ღ◈。 资管科技及风险与平台科技板块营收大幅下降◈ღ◈，其他板块均表现不佳◈ღ◈：报告期内◈ღ◈，资管科技服务板块实现营收4.88亿元（YoY-32.35%）◈ღ◈，主要受上半年行业统一性改造需求下降影响◈ღ◈；风险与平台科技服务板块实现营收1.44亿元（YoY-33.86%）◈ღ◈，系上半年项目竣工不及预期所致◈ღ◈。财富科技服务/运营与机构科技服务/数据服务/创新业务/企金◈ღ◈、保险核心与金融基础设施科技服务分别实现营收5.32/5.12/1.71/2.32/2.49亿元◈ღ◈，分别同比-3.13%/7.17%/+2.13%/-7.55%/+4.86%◈ღ◈。现金流量方面◈ღ◈，当期经营活动产生的现金流量净额为-9.01亿元◈ღ◈，同比收窄◈ღ◈，主要系公司本期支付给职工以及为职工支付的现金较上年同期下降所致 香港子公司业务积极布局蓄势◈ღ◈，信创+智能化积极推进◈ღ◈：恒生电子控股子公司云毅整体经营节奏平稳◈ღ◈，积极推进运营BPO和大模型订阅云服务◈ღ◈：云纪i私募新签18家◈ღ◈，Oplus中标保险资管薪酬私募基金客户◈ღ◈；金纳算法产品新签多家客户◈ღ◈；恒云在上半年助力香港客户升级核心交易结算系统◈ღ◈，打造行业标杆案例◈ღ◈，考虑香港资本市场活跃◈ღ◈，预计恒云业务在下半年会有所回升◈ღ◈。目前金融机构将信创适配改造和应用系统的升级送代“两步并作一步走”成为行业趋势恒生电子积极推进业务信创+智能化升级◈ღ◈：1）银行资金管理领域◈ღ◈，持续推进重点产品Summit信创版◈ღ◈，重点客户项目交付正常◈ღ◈；2）运营管理方面◈ღ◈，新一代产品TA在各行业信创◈ღ◈、替换◈ღ◈、新建案例陆续上线情况下行业覆盖了持续提升◈ღ◈，充分验证其核心功能能力◈ღ◈。 新一代核心产品持续拓展市场◈ღ◈，光子大模型推动数智化进程◈ღ◈：报告期内公司多板块核心产品持续拓展市场份额◈ღ◈：1）财富领域◈ღ◈，公司新一代核心产品UF3.0与多家券商达成签约并完成POC测试◈ღ◈，市场份额持续提升◈ღ◈：2）资管领或◈ღ◈，新一代投资交易系统045中标多家客户◈ღ◈，核心产品FC成功实现头部金融机构突破◈ღ◈，非标业务在信托行业市占率进一步提升◈ღ◈；3）运营领域◈ღ◈，估值6.0产品在银行理财子等关键领域取得突破性进展◈ღ◈，产品竞争力得到市场验证◈ღ◈；4）风险领域◈ღ◈，重点产品反洗钱5.0相关项目有序推进◈ღ◈，分布式低时延平台助力业务产品升级送代◈ღ◈：5）数据投研领域◈ღ◈，推出AIDB系列数据产品实现对金融◈ღ◈、投研数据的重新组织◈ღ◈，Warreno智能投研产品基于“泛投研投顾”场景复用买房投研工具与数据◈ღ◈。 公司对内实施数智恒生战略◈ღ◈，构建多场景化AIAgent服务于公司运营环节◈ღ◈，有效提升公司运营效率◈ღ◈，推进研发体系变革◈ღ◈。公司自主研发的光子AI中间件平台已在多家客户落地峻工◈ღ◈，覆盖金融投研◈ღ◈、运营等核心业务场景◈ღ◈。2025年3月◈ღ◈，恒生电子正式发布光子大模型一体机DeepSeek版◈ღ◈，为金融机构打造“开箱即用”的全栈式金融AI引擎◈ღ◈，助力客户快速完成大模型的部署落地进一步拓展大模型在金融行业的数智化应用边界◈ღ◈。 投资建议◈ღ◈：我们预计公司2025-2027年实现营收分别为60.18/67.74/75.52亿元◈ღ◈，同比变化-8.55%/12.56%/11.47%◈ღ◈；归母净利润分别为11.28/13.04/14.42亿元◈ღ◈，同比增长8.12%/15.59%/10.60%◈ღ◈；EPS分别为0.60/0.69/0.76元◈ღ◈，当前股价对应2025-2027年PE为65.48/56.65/51.22倍◈ღ◈，维持“推荐”评级◈ღ◈。 风险提示◈ღ◈：金融市场波动风险◈ღ◈；金融科技投入不及预期的风险◈ღ◈；产品研发未及预期的风险◈ღ◈：行业竞争加剧的风险

　　恒生电子(600570) 事件◈ღ◈：恒生电子于2025年8月22日晚发布半年报◈ღ◈，2025H1公司实现营收24.26亿元◈ღ◈，同比下滑14.44%◈ღ◈；实现归母净利润2.61亿元◈ღ◈，同比增长771.57%◈ღ◈；实现扣非净利润1.92亿元◈ღ◈，同比增长41.89%◈ღ◈。 收入短期承压◈ღ◈，2025Q2利润大幅回暖◈ღ◈。2025Q2公司实现营收14.01亿元◈ღ◈，同比下滑15.03%◈ღ◈；实现归母净利润2.29亿元◈ღ◈，同比增长247.07%◈ღ◈；实现扣非净利润1.82亿元◈ღ◈，同比增长59.82%◈ღ◈。营收下降的原因主要为一方面受市场形势影响◈ღ◈，金融机构IT预算整体收紧导致客户需求减少◈ღ◈，同时市场竞争加剧◈ღ◈，并且客户采购流程（包括立项◈ღ◈、决策及验收环节）周期明显延长◈ღ◈。另一方面◈ღ◈，公司主动优化业务结构◈ღ◈，战略性收缩部分非核心业务◈ღ◈。公司利润端大幅回暖◈ღ◈，主要得益于公司在成本侧强有力的控制能力◈ღ◈，2025H1公司销售/管理/研发费用同比增速分别为-26%/-21%/-11%◈ღ◈。 基石业务稳步发展◈ღ◈，中国香港地区业务迎来新机遇◈ღ◈。1）财富科技服务板块业务进展方面◈ღ◈：经纪业务方面◈ღ◈，新一代核心产品UF3.0签约多家券商项目◈ღ◈，并完成多家券商新一代项目POC测试◈ღ◈。2）资管科技服务业务进展方面◈ღ◈：投资交易领域◈ღ◈，新一代投资交易系统O45在证券◈ღ◈、保险资管◈ღ◈、信托行业中标多家客户◈ღ◈，后续将重点解决新产品交付周期问题◈ღ◈。投资管理领域◈ღ◈，新一代核心产品FC成功落地银行◈ღ◈、券商SDP柜台◈ღ◈，实现头部金融机构突破◈ღ◈。3）创新业务进展方面◈ღ◈：上半年恒云核心产品助力中国香港客户完成核心交易结算系统升级◈ღ◈，打造了中资券商核心交易系统升级又一标杆案例◈ღ◈。中国香港资本市场活跃◈ღ◈，创新较多杏彩总代理◈ღ◈，预计下半年恒云业务将有所回升◈ღ◈。金纳算法产品新签多家客户◈ღ◈。 同步发布员工持股&股票期权计划◈ღ◈，彰显公司信心◈ღ◈。公司随2025年中报同步发布股票期权计划&员工持股计划◈ღ◈，其中◈ღ◈，1）股票期权计划◈ღ◈：拟授予1515.9万份◈ღ◈，占总股本比例0.8%◈ღ◈，覆盖包括董事长◈ღ◈、总裁在内的10位董监高及614名骨干员工◈ღ◈；2）员工持股计划◈ღ◈：拟认购股份数不超过126.75万股◈ღ◈，参加本次员工持股计划的员工涉及董事长◈ღ◈、总经理在内的不超过99名员工◈ღ◈。从业绩解锁条件来看◈ღ◈，两份激励计划设置的业绩解锁条件一致◈ღ◈：以2024年净利润为基数◈ღ◈，2025年净利润同比增速不低于10%◈ღ◈；以25年净利润为基数◈ღ◈，26年同比增速不低于10%◈ღ◈；以26年净利润为基数◈ღ◈，27年同比增速不低于10%◈ღ◈。 投资建议◈ღ◈：预计公司25-27年归母净利润分别为12.0◈ღ◈、13.4◈ღ◈、16.1亿元◈ღ◈，当前市值对应25/26/27年的PE估值分别为62/55/46倍◈ღ◈，考虑资本市场成交额回升◈ღ◈，且AI越来越受到金融机构的重视◈ღ◈，我们认为公司作为证券IT龙头◈ღ◈，业绩有望持续回暖◈ღ◈，当前公司估值仍有提升空间◈ღ◈，维持“推荐”评级◈ღ◈。 风险提示◈ღ◈：AI落地进度不及预期◈ღ◈；核心技术水平升级不及预期◈ღ◈；政策推进不及预期◈ღ◈。

　　恒生电子(600570) 2025年8月23日◈ღ◈，公司披露2025年度中期业绩◈ღ◈：公司2025年上半年实现营收24.3亿元◈ღ◈，同比下滑14.4%◈ღ◈，毛利润同比下滑16.6%◈ღ◈，主要系金融机构IT整体预算收紧导致客户需求减少◈ღ◈、市场竞争加剧◈ღ◈、以及公司战略收缩部分非核心业务◈ღ◈。公司2025年上半年实现扣非后归母净利润1.9亿元◈ღ◈，同比增长41.9%◈ღ◈。现金流方面◈ღ◈，公司销售商品◈ღ◈、提供劳务收到的现金同比下滑5.5%◈ღ◈，表现好于营收降幅◈ღ◈；整体经营活动现金净流出较上年同期缩窄23.4%◈ღ◈，主要系支付给职工的现金较上年同期减少◈ღ◈。 2025年第二季度◈ღ◈，公司营业收入为14.0亿元◈ღ◈，同比下滑15.0%◈ღ◈，毛利润同比下滑15.0%◈ღ◈；扣非后归母净利润为1.8亿元◈ღ◈，同比增长59.8%◈ღ◈。 经营分析 分业务而言◈ღ◈，上半年表现最好的业务为企金◈ღ◈、保险核心与基础设施IT产品线%◈ღ◈，毛利率较上年同期增长17.4pct◈ღ◈，因而毛利润同比增长77.8%◈ღ◈。上半年资管科技◈ღ◈、风险与平台科技服务业绩压力相对较大杏彩总代理◈ღ◈，毛利润分别同比下滑34.8%◈ღ◈、下滑49.1%◈ღ◈。 净利润方面◈ღ◈，公司2025年上半年剔除股份支付◈ღ◈、参股公司蚂蚁基金和赢时胜净利润影响之后的扣非归母净利润为1.1亿元◈ღ◈，同比下滑30.3%◈ღ◈；主要系剔除股份支付影响之后的成本费用之和同比下滑12.9%◈ღ◈，降幅慢于同期毛利润降速◈ღ◈。 2024年受基金降费等因素影响◈ღ◈，金融机构预算缩窄◈ღ◈。我们认为随着2025年市场回暖◈ღ◈，以及2025年7月UF3.0产品在东方证券全客户全业务生产上线◈ღ◈，以及恒云国际助力香港券商打造虚拟资产交易系统◈ღ◈，公司基本面有望逐步回暖◈ღ◈。 盈利预测◈ღ◈、估值与评级 根据2025年中期报告◈ღ◈，我们预计2025~2027年营业收入分别为59.8/62.1/65.3亿元◈ღ◈，同比增长-9.2%/3.9%/5.1%◈ღ◈；归母净利润分别为11.2/14.5/15.0亿元◈ღ◈，同比增长7.7%/28.7%/3.5%◈ღ◈，对应64.8/50.4/48.7倍PE◈ღ◈，维持“买入”评级◈ღ◈。 风险提示 金融行业需求不及预期◈ღ◈；公司控费不及预期◈ღ◈；政策落地节奏不及预期◈ღ◈；竞争风险◈ღ◈。

　　恒生电子(600570) 事件◈ღ◈：公司发布2025年中报◈ღ◈，实现营业总收入同比-14%至24亿元◈ღ◈，归母净利润同比+772%至2.6亿元◈ღ◈。 投资要点 市场波动影响营收小幅下滑◈ღ◈，投资收益拉升利润◈ღ◈。2025年上半年◈ღ◈，公司营业收入下滑◈ღ◈，主要系①受市场形势影响◈ღ◈，金融机构IT预算整体收紧导致客户需求减少◈ღ◈，且市场竞争加剧◈ღ◈，客户采购流程周期明显延长◈ღ◈；②公司主动优化业务结构◈ღ◈，战略性收缩部分非核心业务◈ღ◈。归母净利润有较高增长主要系本期①赢时胜股票按照长期股权投资确认和计量◈ღ◈，投资收益同比+176%至1.5亿元◈ღ◈；②赢时胜◈ღ◈、星环科技股票按照其他非流动性金融资产确认和计量◈ღ◈，公允价值变动收益同比+137%至4,657万元◈ღ◈。 分业务看◈ღ◈，2025年上半年◈ღ◈，公司①财富科技服务业务收入同比-3%至5.32亿元◈ღ◈；②资管科技服务业务收入同比-34%至4.88亿元◈ღ◈；③运营与机构科技服务业务收入同比-7%至5.12亿元◈ღ◈；④风险与平台科技服务/数据服务/创新/企金◈ღ◈、保险核心与金融基础设施科技服务/其他业务分别实现收入1.44/1.71/2.32/2.49/0.97亿元◈ღ◈，同比-34%/+2%/-8%/+5%/-30%◈ღ◈。 整体成本下降◈ღ◈，仅研发费用率小幅上行◈ღ◈。①营业成本同比-9%至7.39亿元◈ღ◈；②销售费用同比-26%至2.88亿元◈ღ◈，销售费用率同比-2pct至12%◈ღ◈；③管理费用同比-21%至3.06亿元◈ღ◈，管理费用率同比-1pct至13%◈ღ◈；④研发费用同比-11%至10.36亿元◈ღ◈，研发费用率同比+2pct至43%◈ღ◈。 科技突破与系统升级◈ღ◈：①2025年5月◈ღ◈，恒生电子联合永诚保险上线新一代资管运营平台AOP5.0◈ღ◈，实现全流程数字化◈ღ◈；推出LightGPT2.0金融大模型◈ღ◈，新增智能投研等模块◈ღ◈，与易方达基金深度合作◈ღ◈。②2025年6月与国泰君安共建的程序化交易新规适配系统上线◈ღ◈；为广发证券定制的跨境支付清算系统完成验收◈ღ◈。③2025年7月◈ღ◈，恒生电子中标中加基金清算自动化等项目◈ღ◈，获理财子代销系统升级单一来源采购◈ღ◈。④2025年8月◈ღ◈，发布新一代人工智能模型GPT-5◈ღ◈，推动多领域智能化改造◈ღ◈；其Agent智能体框架在金融领域落地◈ღ◈；协助香港券商完成稳定币交易系统合规改造◈ღ◈；与蚂蚁数科合作开发的稳定币跨境清算系统上线◈ღ◈。 盈利预测与投资评级◈ღ◈：资本市场整体回暖◈ღ◈，但金融机构的科技投入仍未出现明显正增长拐点◈ღ◈，我们维持此前业绩预测◈ღ◈，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12/14/17亿元◈ღ◈，对应PE为46/40/33倍◈ღ◈。资本市场持续向好◈ღ◈，金融机构基本面企稳◈ღ◈，我们仍看好公司金融IT的业务模式◈ღ◈，维持“买入”评级◈ღ◈。 风险提示◈ღ◈：AI等技术发展不及预期◈ღ◈，金融机构IT投入不及预期◈ღ◈，权益市场波动◈ღ◈，市场竞争加剧◈ღ◈。

　　恒生电子(600570) 近日◈ღ◈，恒生电子发布2024年年报及2025年一季报◈ღ◈。2024年◈ღ◈，公司实现营收65.81亿元◈ღ◈，同减9.6%◈ღ◈；归母净利10.43亿元◈ღ◈，同减26.8%◈ღ◈；扣非归母净利8.34亿元◈ღ◈，同减42.4%◈ღ◈。公司短期业绩承压◈ღ◈，但AI技术加持下公司产品竞争力不断提升◈ღ◈，有望受益于金融数字化转型和信创等增量需求释放◈ღ◈。维持公司买入评级◈ღ◈。 支撑评级的要点 需求不足致业绩承压◈ღ◈。2024Q4◈ღ◈，公司实现营收23.93亿元◈ღ◈，同减17.9%◈ღ◈；归母净利5.98亿元◈ღ◈，同减26.9%◈ღ◈；扣非归母净利5.67亿元◈ღ◈，同减37.7%◈ღ◈。2025Q1◈ღ◈，公司实现营收10.26亿元◈ღ◈，同减13.62%◈ღ◈；归母净利0.31亿元◈ღ◈，同比扭亏为盈◈ღ◈。盈利能力方面k8凯发国际◈ღ◈，2024年公司毛利率为72.02%◈ღ◈，同比下降2.82pct◈ღ◈；归母净利率为15.85%◈ღ◈，同比下降3.71pct◈ღ◈。公司期间费用率为59.61%◈ღ◈，同比提升2.06pct◈ღ◈。2024年公司归母净利降幅稍大◈ღ◈，主要系部分金融机构受市场波动◈ღ◈、业务转型等因素影响◈ღ◈，科技投入出现负增长◈ღ◈，且IT预算执行率普遍下降◈ღ◈、执行进度放缓◈ღ◈；金融机构采购立项◈ღ◈、采购决策流程及验收流程大幅拉长◈ღ◈，导致公司经营压力不断加大◈ღ◈。公司营收下降◈ღ◈、核心产品研发投入继续加强导致业绩承压◈ღ◈。 聚焦核心产品◈ღ◈，深化业务合作◈ღ◈。2024年◈ღ◈，公司不断深化业务合作◈ღ◈，与客户建立战略合作伙伴关系◈ღ◈，通过举办行业峰会◈ღ◈、论坛等为客户搭建交流平台◈ღ◈，并运用大模型的专业能力全面升级智能客户系统◈ღ◈，为客户提供更智能的服务体验◈ღ◈。此外◈ღ◈，公司将资源进一步聚焦到核心产品线◈ღ◈，对既非战略部位又亏损的产品线进行“关停并转”等管理举措◈ღ◈，对项目占比较大的业务成立子公司运营◈ღ◈，对外转让了偏定制化服务的子公司金锐的控股权◈ღ◈，将资源聚焦于产品化业务上◈ღ◈，在夯实现有核心产品竞争力的同时积极布局未来◈ღ◈。2024年公司在资管杏彩总代理◈ღ◈、经纪◈ღ◈、财富◈ღ◈、运营◈ღ◈、风险◈ღ◈、数据投研等各业务领域均推出了相关服务和产品◈ღ◈。 公司保持高强度研发投入◈ღ◈，全面拥抱AI◈ღ◈。2024年公司研发费用投入总计24.58亿元人民币◈ღ◈，占营收的比重为37.36%◈ღ◈。公司产品技术人员为7,348人◈ღ◈，占总人数的67%◈ღ◈。公司在产品技术人员数量和研发费用投入方面在业内均处于领先水平◈ღ◈。此外◈ღ◈，公司在数智化提升领域全面拥抱AI◈ღ◈，自主研发的光子AI中间件平台已在多家客户落地竣工◈ღ◈，可以覆盖金融投研◈ღ◈、投顾◈ღ◈、合规◈ღ◈、运营◈ღ◈、投行等核心业务场景◈ღ◈，并不断推动与国产算力的适配优化◈ღ◈，集成业界领先的大模型◈ღ◈，实现多模型部署◈ღ◈。公司对内实施数智恒生战略◈ღ◈，构建多场景化Agent◈ღ◈，提升设计◈ღ◈、出码◈ღ◈、测试等环节的效率◈ღ◈，推进研发体系变革并取得一定成效◈ღ◈。 估值 2024年公司业绩下滑◈ღ◈，考虑到金融机构科技投入恢复情况仍具有不确定性◈ღ◈，我们下调对公司2025-2026年的盈利预测◈ღ◈。预计2025-2027年公司收入为68.4/75.0/83.5亿元◈ღ◈；归母净利为12.2/14.1/16.9亿元◈ღ◈；EPS分别为0.64/0.74/0.89元◈ღ◈；PE分别为40.4/35.1/29.1倍◈ღ◈。恒生电子作为国内领先的金融科技产品与服务提供商◈ღ◈，全面拥抱AI◈ღ◈，产品竞争力不断提升◈ღ◈，有望受益于金融数字化转型和信创等增量需求的释放◈ღ◈。维持公司买入评级◈ღ◈。 评级面临的主要风险 客户拓展不及预期◈ღ◈，信创政策落地不及预期◈ღ◈，下游客户IT支出不及预期◈ღ◈。

　　恒生电子(600570) 事件◈ღ◈：公司发布2025年一季报◈ღ◈，实现营业总收入同比-14%至10亿元◈ღ◈，归母净利润同比+186%至0.31亿元◈ღ◈。 投资要点 市场波动影响营收小幅下滑◈ღ◈，投资收益拉升利润◈ღ◈。2025年一季度◈ღ◈，公司营业收入下滑◈ღ◈，主要系资管科技服务◈ღ◈、风险与平台科技服务◈ღ◈、运营与机构科技服务收入比上年同期减少所致◈ღ◈；归母净利润有较高增长主要系投资收益同比+2635%至0.55亿元◈ღ◈，公允价值变动收益为200万元（2024Q1为-6,695万元）◈ღ◈。 分业务看k8凯发国际◈ღ◈，2025年一季度◈ღ◈，公司①财富科技服务业务收入同比-5%至2.35亿元◈ღ◈；②资管科技服务业务收入同比-34%至1.87亿元◈ღ◈；③运营与机构科技服务业务收入同比-9%至2.12亿元◈ღ◈；④风险与平台科技服务/数据服务/创新/企金◈ღ◈、保险核心与金融基础设施科技服务/其他业务分别实现收入0.56/0.72/1.07/1.23/0.33亿元◈ღ◈，同比-43%/-10%/-9%/+19%/-30%◈ღ◈。 整体成本下降◈ღ◈，仅研发费用率小幅上行◈ღ◈。①营业成本同比-2%至3.62亿元◈ღ◈；②销售费用同比-32%至0.85亿元◈ღ◈，销售费用率同比-2pct至8%◈ღ◈；③管理费用同比-11%至1.45亿元◈ღ◈，管理费用率同比+0.4pct至14%◈ღ◈；④研发费用同比-11%至5亿元◈ღ◈，研发费用率同比+1pct至49%◈ღ◈。 科技突破与系统升级◈ღ◈：①2024年6月至2025年4月◈ღ◈，恒生电子助力多家券商及私募升级机构业务IT系统◈ღ◈，适配新规落地◈ღ◈。②2025年3月◈ღ◈，恒生光子大模型一体机DeepSeek版上线◈ღ◈，驱动金融数智化转型◈ღ◈，模型推理效率提升40%◈ღ◈，PTrade集成DeepSeek◈ღ◈，量化交易终端性能跃升◈ღ◈。③2025年3月◈ღ◈，公司与红塔证券共建智能运营体系◈ღ◈，重构业务流程◈ღ◈。④2025年3月◈ღ◈，公司帮助国金证券升级LDP风控系统◈ღ◈，打造风控新标杆◈ღ◈。⑤2025年4月◈ღ◈，公司协助西南证券◈ღ◈，成功完成理财销售系统◈ღ◈、TA系统◈ღ◈、资金清算系统三套核心系统的全栈信创适配上线在招商信诺成功上线◈ღ◈，是保险资管行业首家O45落地客户◈ღ◈，也是全行业首家实现一次性全账户（包括保险受托和资管产品账户）从O32切换升级至O45的客户◈ღ◈。 盈利预测与投资评级◈ღ◈：资本市场整体回暖◈ღ◈，但金融机构的科技投入仍未出现明显正增长拐点◈ღ◈，我们维持此前业绩预测◈ღ◈，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12/14/17亿元◈ღ◈，对应PE为46/40/33倍◈ღ◈。资本市场持续向好◈ღ◈，金融机构基本面企稳◈ღ◈，我们仍看好公司金融IT的业务模式◈ღ◈，维持“买入”评级◈ღ◈。 风险提示◈ღ◈：AI等技术发展不及预期◈ღ◈，金融机构IT投入不及预期◈ღ◈，权益市场波动◈ღ◈，市场竞争加剧◈ღ◈。

　　恒生电子(600570) 投资要点◈ღ◈： 公司发布2024年年报 2024年◈ღ◈，公司实现营业收入65.81亿元◈ღ◈，同比下降9.62%◈ღ◈；实现归母净利润10.43亿元◈ღ◈，同比下降26.75%◈ღ◈；实现扣非归母净利润8.34亿元◈ღ◈，同比下降42.39%◈ღ◈。 24年下游客户预算收紧◈ღ◈，核心业务短暂承压 分业务看◈ღ◈，公司财富科技◈ღ◈、资管科技◈ღ◈、运营与机构科技业务营业收入分别下降17.5%◈ღ◈、8.4%◈ღ◈、10.2%◈ღ◈。受市场波动影响◈ღ◈，公司下游金融机构业务收入增速放缓◈ღ◈，进而影响其金融IT投入◈ღ◈，部分金融机构科技投入负增长◈ღ◈，且普遍出现IT预算执行率下降◈ღ◈，执行进度放缓的现象◈ღ◈，采购全流程周期显著增长◈ღ◈，验收流程拉长◈ღ◈。 各业务板块上线均有突破◈ღ◈，AI+战略行稳致远 财富科技业务上◈ღ◈，新一代核心业务系统UF3.0在东方证券完成两融业务全客户切换◈ღ◈，综合理财平台6.0全年完成32家新客户签约◈ღ◈，理财销售平台全年完成23家新客户签约◈ღ◈，资产配置平台完成14家新客户签约◈ღ◈。 资管科技业务上◈ღ◈，新一代投资交易系统O45在银行◈ღ◈、信托行业中标多家客户◈ღ◈，并已完成了全行业的上线案例覆盖◈ღ◈。非标产品在保险行业完成5家头部信创客户的同时新签4家信托客户◈ღ◈；Risk5产品新签21家客户◈ღ◈。 运营与机构科技业务上◈ღ◈，新一代TA◈ღ◈、估值◈ღ◈、运营管理等产品总计新签客户180多家◈ღ◈。机构服务业务方面◈ღ◈，PB2.0◈ღ◈、LDP极速交易与极速风控◈ღ◈、FPGA期货行情◈ღ◈、Ptrade量化交易产品均有多家新签客户◈ღ◈，其中PB2.0信创完成适配GoldenDB◈ღ◈、GaussDB发版◈ღ◈，且在头部券商完成竣工◈ღ◈。 公司积极拥抱AI战略◈ღ◈，基于自主研发的光子AI中间件平台◈ღ◈，已在多家客户落地竣工◈ღ◈，可以覆盖金融投研◈ღ◈、投顾◈ღ◈、合规◈ღ◈、运营◈ღ◈、投行等核心业务场景◈ღ◈，并不断推动与国产算力的适配优化◈ღ◈，并集成业界领先的大模型◈ღ◈，实现多模型部署◈ღ◈。 盈利预测与投资建议 2024年前三季度金融行业整体承压◈ღ◈，第四季度在政策利好及资本市场活跃度提升的背景下已迅速回暖◈ღ◈，科技投入有一定改善◈ღ◈，25年全年有望持续回暖◈ღ◈。我们下调公司2025/2026/2027年营业收入为64.6/68.1/78亿元（2025-2026年前值为80.7/87.8亿元）◈ღ◈，归母净利润为11.4/13.1/16.4亿元（2025-2026年前值为17.8/19.8亿元）◈ღ◈。结合公司金融IT龙头地位及AI领域的突破◈ღ◈，看好中期AI及信创带来的行业景气度提升◈ღ◈，维持“买入”评级◈ღ◈。 风险提示 金融市场回暖不及预期◈ღ◈，市场竞争加剧的风险等◈ღ◈。

　　恒生电子(600570) 事项◈ღ◈： 公司发布2024年年度报告◈ღ◈，2024年公司实现营业收入65.81亿元◈ღ◈，同比减少9.62%◈ღ◈，实现归母净利润10.43亿元◈ღ◈，同比减少26.75%◈ღ◈。利润分配预案为◈ღ◈：向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）◈ღ◈。 平安观点◈ღ◈： 公司收入端整体承压◈ღ◈，利润同比下滑◈ღ◈。收入端来看◈ღ◈，公司2024年实现营业收入65.81亿元◈ღ◈，同比减少9.62%（vsYoY-4.12%◈ღ◈，24Q1-3）◈ღ◈，下降主要受到部分金融机构客户科技投入负增长◈ღ◈、采购流程拉长等因素影响◈ღ◈。公司收入各分项均有不同程度下滑◈ღ◈，财富科技服务收入（14.30亿元◈ღ◈，YoY-17.50%）为收入下滑的主要影响因素◈ღ◈，运营与机构科技服务◈ღ◈、资管科技服务分别实现收入12.89亿元（YoY-10.24%）◈ღ◈、15.68亿元（YoY-8.38%）◈ღ◈。此外◈ღ◈，公司企金◈ღ◈、保险核心与金融基础设施科技服务/创新业务/风险与平台科技服务/数据服务业务收入分别实现收入6.90亿元/5.15亿元/4.97亿元/3.54亿元◈ღ◈，分别同比减少1.45%/7.34%/2.34%/8.13%◈ღ◈。收入端整体承压背景下◈ღ◈，公司2024年实现归母净利润10.43亿元◈ღ◈，同比减少26.75%（vsYoY-26.57%◈ღ◈，24Q1-3）◈ღ◈。 公司保持高水平研发投入◈ღ◈，毛利率位于较高水平◈ღ◈。费用方面◈ღ◈，公司2024年期间费用率同比抬升2.1%至59.6%◈ღ◈，背后公司销售/管理费用率分别同比上升0.1pct/0.7pct至8.3%/13.7%◈ღ◈。研发方面◈ღ◈，公司持续加强新一代核心产品的研发◈ღ◈，2024年研发投入24.58亿元（YoY-7.6%）◈ღ◈，研发费用率同比提升0.8pct至37.4%◈ღ◈，保持高强度的研发投入◈ღ◈。毛利率方面◈ღ◈，公司毛利率同比下降2.8pct至72.1%◈ღ◈，在这背后除了企金◈ღ◈、保险核心与金融基础设施科技服务业务毛利率同比提升9.1pct至45.4%之外◈ღ◈，其他业务毛利率同比均有所下滑◈ღ◈，财富科技/资管科技/运营与机构科技服务毛利率分别较2023年下滑1.2pct/6.3pct/2.8pct至76.1%/77.2%/78.7%◈ღ◈，但从公司毛利率水平来看◈ღ◈，我们认为公司将继续保持市场领先和产品竞争力优势◈ღ◈，预计毛利率水平处于可比同业上游◈ღ◈。 iFinD◈ღ◈，平安证券研究所 公司持续深化战略聚焦◈ღ◈，夯实现有产品竞争力◈ღ◈。资管领域◈ღ◈，推出基于IBOR的O45资产管理平台◈ღ◈，帮助资管机构优化投资和提升抗风险能力◈ღ◈。经纪领域◈ღ◈，推出敏◈ღ◈、稳双态的UF3.0经纪业务核心系统◈ღ◈，支持全业务境内外一体化交易◈ღ◈。财富领域◈ღ◈，推出财富账户和资产配置驱动的财富管理平台◈ღ◈，以及高性能◈ღ◈、组件式机构综合服务一体化平台◈ღ◈，为客户提供一站式差异化的机构服务◈ღ◈。运营领域◈ღ◈，推出基于ABOR的实时◈ღ◈、全自动一体化运营平台◈ღ◈，助力运营部门端到端自动化快速完成运营业务◈ღ◈。风险领域◈ღ◈，推出基于“风险实时决策+AI赋能”为核心的风控平台◈ღ◈。数据投研领域◈ღ◈，推出“专业实时数据+AI大模型”投研一体化平台◈ღ◈。 公司核心产品已完成多家客户签约◈ღ◈。财富科技领域◈ღ◈，2024年公司新一代核心业务系统UF3.0在东方证券完成两融业务全客户切换◈ღ◈，招商证券完成自营◈ღ◈、ETF券结客户◈ღ◈、策略客户以及首批营业部上线◈ღ◈，此外◈ღ◈，公司新一代内存交易◈ღ◈、账户运营◈ღ◈、场外等系统也在多家客户处完成上线年公司新一代投资交易系统O45在银行◈ღ◈、信托行业中标多家客户◈ღ◈，并已完成了全行业的上线案例覆盖◈ღ◈。FusionChina投资管理平台完成面向银行理财子◈ღ◈、证券资管行业的产品发布◈ღ◈，并完成多家标杆客户的项目交付◈ღ◈。运营与机构科技服务领域◈ღ◈，2024年公司新一代TA◈ღ◈、估值◈ღ◈、运营管理等产品总计新签客户180多家◈ღ◈，PB2.0◈ღ◈、LDP极速交易与极速风控◈ღ◈、FPGA期货行情◈ღ◈、Ptrade量化交易产品均有多家新签客户◈ღ◈，其中PB2.0信创完成适配GoldenDB◈ღ◈、GaussDB发版◈ღ◈，且在头部券商完成竣工◈ღ◈。2024年公司在IDC Fintech100的榜单排名保持第22位◈ღ◈，继续位列亚洲第一◈ღ◈，我们认为从中长期来看◈ღ◈，数字金融政策推进背景下◈ღ◈，公司作为金融IT领先企业仍然有望充分受益◈ღ◈。 盈利预测与投资建议◈ღ◈：根据公司2024年年报◈ღ◈，我们调整公司盈利预测◈ღ◈，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为12.11亿元（前值为17.67亿元）◈ღ◈、14.49亿元（前值为21.33亿元）◈ღ◈、17.56亿元（新增）◈ღ◈，对应EPS分别为0.64元◈ღ◈、0.77元◈ღ◈、0.93元◈ღ◈，对应4月1日收盘价的PE分别为43.1倍◈ღ◈、36.0倍◈ღ◈、29.8倍◈ღ◈。公司始终保持市场和技术领先地位杏彩总代理◈ღ◈，积极推进金融信创适配◈ღ◈，大模型等技术变革也将为公司带来业务重构的机会◈ღ◈。我们持续看好公司在金融IT领域领先地位的保持◈ღ◈，以及在新一代核心交易系统◈ღ◈、新一代投资交易系统等业务的发展突围◈ღ◈，维持“强烈推荐”评级◈ღ◈。 风险提示◈ღ◈：1）金融机构IT预算不及预期◈ღ◈。金融机构IT投入对应公司订单来源◈ღ◈，若客户IT预算增长疲弱◈ღ◈，将拖累公司业绩◈ღ◈。

　　恒生电子(600570) 事件◈ღ◈：公司发布2024年年度报告◈ღ◈，报告期内实现营收65.81亿元◈ღ◈，同比下滑9.62%◈ღ◈；实现归母净利润10.43亿元◈ღ◈，同比下滑26.75%◈ღ◈；主营业务毛利率为72.05%◈ღ◈；扣非归母净利润8.34亿元◈ღ◈，同比下滑42.39%◈ღ◈。 业绩受下游控费影响◈ღ◈，研发费用仍处行业领先水平◈ღ◈：公司2024年业绩下滑主要受下游金融机构控费◈ღ◈、支出减缓影响◈ღ◈。营业收入同比下滑9.62%◈ღ◈，主要受金融机构科技投入节奏放缓◈ღ◈、采购周期拉长等因素影响◈ღ◈，同时新一代产品处于升级替换期◈ღ◈，尚未形成规模化收入◈ღ◈。报告期内净利润大幅下降◈ღ◈，同比下滑26.75%◈ღ◈，公司在转型期间仍面临内生结构性阵痛◈ღ◈。其中◈ღ◈，非经常性损益贡献超2亿元◈ღ◈，主要为金融资产的公允价值回升与投资收益◈ღ◈，一定程度上缓解了公司利润压力◈ღ◈。同时◈ღ◈，公司拟向全体股东按每10股派现金1元◈ღ◈，派现总计1.89亿元◈ღ◈。此外◈ღ◈，公司面临下游需求不景气◈ღ◈，灵活调整各项成本投入◈ღ◈，当期营业成本为18.41亿◈ღ◈，同比仅上升0.53%◈ღ◈；主营业务中软件业毛利率下降2.82pct至72.02%◈ღ◈；2024年公司各项费用均缩减◈ღ◈，销售/管理/研发费用分别同比下降8.00%/5.10%/7.62%◈ღ◈；其中◈ღ◈，研发费用为24.58亿元人民币◈ღ◈，占营业收入的37.36%◈ღ◈，仍处行业领先水平◈ღ◈。 子公司经营节奏稳健◈ღ◈，现金流量受业绩影响表现不佳◈ღ◈：公司主营业务细分为八大板块◈ღ◈，报告期内细分板块营收全线下滑◈ღ◈：财富科技服务板块同比下降17.50%◈ღ◈，主要系银行◈ღ◈、券商理财需求疲软的影响◈ღ◈；资管科技服务板块下降8.38%◈ღ◈，045等新系统尚未规模化◈ღ◈；运营与机构科技服务板块下降10.24%◈ღ◈，中小客户缩减非核心系统投资◈ღ◈；风险与平台科技服务板块微降2.34%◈ღ◈，风控◈ღ◈、合规等系统为“刚需非增量”◈ღ◈；数据服务业务板块营收下降8.13%k8凯发国际◈ღ◈，与客户投研节奏变动相关◈ღ◈；创新业务板块下降7.34%◈ღ◈，子公司云毅经营节奏稳健◈ღ◈，收入持续增长◈ღ◈；企金与保险核心与金融基础设施科技服务板块略降1.45%◈ღ◈，但子公司独立运营初具成效◈ღ◈、稳步发展◈ღ◈。现金流量方面◈ღ◈，经营活动产生的现金流量净额同比下降31.19%◈ღ◈，主要为客户回款进度放缓导致本期销售商品提供劳务所收现金同比减少◈ღ◈。资产负债方面◈ღ◈，2024年资产负债率为36.13%◈ღ◈，同比下降2.25%◈ღ◈，偿债能力较为稳定◈ღ◈。另外◈ღ◈，在建工程同比增长97.84%◈ღ◈，大幅加码建设金融云生产基地◈ღ◈、科技园等基础设施◈ღ◈。 AIAgent深入嵌入研发流程◈ღ◈，加速信创与数智化◈ღ◈：公司着眼于AI技术加快从传统IT服务商向智能化平台型企业转型◈ღ◈。自主研发的光子AI中间件平台◈ღ◈，已落地多家客户◈ღ◈，覆盖投研◈ღ◈、合规等核心业务场景◈ღ◈，集成多个业界领先的大模型◈ღ◈。同时◈ღ◈，AIAgent深入嵌入内部研发◈ღ◈、测试等流程◈ღ◈，显著提升产品送代效率◈ღ◈。随着金融信创步入“深水区”◈ღ◈，信创适配改造和应用系统升级已成为行业超势◈ღ◈，公司核心系统顺应趋势◈ღ◈，打通“信创+数智化”融合路径◈ღ◈。 核心产品升级送代◈ღ◈，045资管平台及UF3.0经纪业务核心系统等陆续推出◈ღ◈：公司进一步提升核心产品竞争力◈ღ◈，优化资源配置◈ღ◈，积极布局平台化构架资管领域◈ღ◈，公司持续优化FusionChina投资管理平台并推出基于IBOR的045资产管理平台◈ღ◈，在银行◈ღ◈、信托行业中标多家客户◈ღ◈，已完成全行业的上线案例覆盖◈ღ◈；在经纪领域◈ღ◈，推出敏◈ღ◈、稳双态的UF3.0经纪业务核心系统◈ღ◈，成功在东方证券◈ღ◈、招商证券完成落地◈ღ◈，表现出良好的性能和可扩展性◈ღ◈；财富领域◈ღ◈，推出财富账户和资产配置驱动的财富管理平台◈ღ◈，以及高性能◈ღ◈、组件式机构综合服务一体化平台◈ღ◈，为客户提供一站式差异化的机构服务◈ღ◈：运营领域◈ღ◈，推出基于ABOR的一体化运营平台◈ღ◈，助力运营部门端到端自动化◈ღ◈，在多家基金及资管机构已导入新一代系统◈ღ◈；风险领域◈ღ◈，推出基于“风险实时决策+AI赋能”为核心的风控平台◈ღ◈，提升风控效能◈ღ◈；数据投研领域◈ღ◈，推出“专业实时数据+AI大模型”投研体化平台WarrenQ◈ღ◈，已完成端功能的升级送代◈ღ◈。 投资建议◈ღ◈：我们预计公司2025-2027年实现营收分别为71.73/78.90/89.93亿元◈ღ◈，同比增长8.99%/10.00%/13.98%◈ღ◈；归母净利润分别为11.77/13.30/15.27亿元◈ღ◈，同比增长12.82%/13.03%/14.78%◈ღ◈；EPS分别为0.62/0.70/0.81元◈ღ◈，当前股价对应2025-2027年PE为46.48/41.12/35.83倍◈ღ◈，维持“推荐”评级◈ღ◈。 风险提示◈ღ◈：金融市场波动风险◈ღ◈；金融科技投入不及预期的风险◈ღ◈；产品研发未及预期的风险◈ღ◈；行业竞争加剧的风险◈ღ◈。

　　恒生电子(600570) 证券IT龙头◈ღ◈，维持“买入”评级 考虑到部分金融机构科技投入短期波动◈ღ◈，我们下调原有2025-2026盈利预测并新增2027盈利预测◈ღ◈，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.89◈ღ◈、14.45◈ღ◈、16.36（2025-2026原值为22◈ღ◈、26.9）亿元◈ღ◈，对应EPS分别为0.68◈ღ◈、0.76◈ღ◈、0.86（2025-2026原值为1.16◈ღ◈、1.42）元/股◈ღ◈，对应当前股价PE分别为41.1◈ღ◈、36.7◈ღ◈、32.4倍◈ღ◈，公司是国内领先的金融科技产品与服务提供商◈ღ◈，有望长期受益金融信创和AI产业趋势◈ღ◈，维持“买入”评级◈ღ◈。 事件◈ღ◈：公司发布2024年报◈ღ◈，业绩短期波动 2024年公司实现营业收入65.81亿元◈ღ◈，同比下降9.62%◈ღ◈；实现归母净利润10.43亿元◈ღ◈，同比下降26.75%◈ღ◈。 下游客户投入波动叠加产品转型◈ღ◈，导致公司收入短期承压 分业务来看◈ღ◈，财富科技营业收入14.30亿元◈ღ◈，同比下降17.50%◈ღ◈；资管科技营业收入15.68亿元◈ღ◈，同比下降8.38%◈ღ◈；运营与机构科技营业收入12.89亿元◈ღ◈，同比下降10.24%◈ღ◈，风险与平台科技◈ღ◈、数据服务◈ღ◈、创新业务等收入也有不同程度下滑◈ღ◈。公司收入下滑主要系（1）部分金融机构受市场波动◈ღ◈、业务转型等多重因素影响◈ღ◈，业务收入增长放缓甚至出现下滑◈ღ◈，直接影响其科技投入规模◈ღ◈，且普遍出现IT预算执行率下降◈ღ◈、执行进度放缓的现象◈ღ◈；（2）公司新一代产品正在升级替换过程中◈ღ◈，尚未转化为规模收入◈ღ◈。 AI产品持续落地◈ღ◈，金融信创前景光明 公司基于自主研发的光子AI中间件平台◈ღ◈，已在多家客户落地竣工◈ღ◈，可以覆盖金融投研◈ღ◈、投顾◈ღ◈、合规◈ღ◈、运营◈ღ◈、投行等核心业务场景◈ღ◈，并不断推动与国产算力的适配优化◈ღ◈，并集成业界领先的大模型◈ღ◈，实现多模型部署◈ღ◈。同时公司完成所有主产品的信创基础软硬件的配置方案◈ღ◈，在证券和期货等行业实现信创一体化方案的打包签约◈ღ◈。伴随下游景气回暖◈ღ◈，我们看好AI和信创需求释放带动公司业绩提振◈ღ◈。 风险提示◈ღ◈：客户投资不及预期◈ღ◈；市场竞争加剧◈ღ◈；公司研发不及预期风险◈ღ◈。

　　恒生电子(600570) 业绩简评 2025年3月28日公司披露年报◈ღ◈，24年实现营收65.81亿元◈ღ◈，同比下降9.62%◈ღ◈；实现归母净利润10.43亿元◈ღ◈，同比下降26.75%◈ღ◈；扣非归母净利润为8.34亿元◈ღ◈，同比下降42.39%◈ღ◈。 经营分析 分业务来看◈ღ◈，24年财富科技◈ღ◈、资管科技◈ღ◈、运营与机构科技分别实现营收14.30/15.68/12.89亿元◈ღ◈，同比下降17.50%/8.38%/10.24%◈ღ◈，主要系金融机构受市场波动影响◈ღ◈，科技投入放缓所致◈ღ◈。风险与平台科技◈ღ◈、企金保险核心与金融基础设施科技受到影响较小◈ღ◈，营收分别同比下降2.34%/1.45%◈ღ◈。公司UF3.0已在东方◈ღ◈、招商等券商上线◈ღ◈，运营管理业务新签客户180余家◈ღ◈，预计伴随资本市场交易活跃◈ღ◈、机构整合加速◈ღ◈，公司25年收入有望回暖◈ღ◈。 成本费用方面◈ღ◈，24年公司毛利率为72.02%◈ღ◈，同比下降2.82pct◈ღ◈，主要由于营收下降但成本较为刚性◈ღ◈。销售/管理/研发费用分别同比下降8.00%/5.10%/7.62%◈ღ◈，主要系员工人数减少17.15%◈ღ◈、股份支付费用较上年同期减少8,535.78万元所致◈ღ◈。公司积极推进组织变革和人员机构优化◈ღ◈，各项费用率改善有望逐步体现◈ღ◈。 公司产品矩阵持续丰富◈ღ◈，AI驱动数智化提升◈ღ◈。资管领域公司推出基于IBOR的O45资产管理平台◈ღ◈；经纪领域推出敏◈ღ◈、稳双态的UF3.0经纪业务核心系统◈ღ◈；财富领域发布高性能◈ღ◈、组件式机构综合服务一体化平台等◈ღ◈。AI方面◈ღ◈，光子AI中间件平台已在多家客户落地竣工◈ღ◈，覆盖金融投研◈ღ◈、投顾◈ღ◈、合规◈ღ◈、运营◈ღ◈、投行等核心业务场景◈ღ◈。 盈利预测◈ღ◈、估值与评级 根据公司年报◈ღ◈，我们预计2025-2027年公司实现营收71.05/77.56/85.59亿元◈ღ◈，同比增长7.96%/9.17%/10.35%◈ღ◈；预计归母净利润为13.12/15.02/16.98亿元◈ღ◈，同比增长25.78%/14.43%/13.09%◈ღ◈，对应41.69/36.43/32.22倍PE◈ღ◈，维持“买入”评级◈ღ◈。 风险提示 金融行业需求不及预期◈ღ◈；公司控费不及预期◈ღ◈；政策落地节奏不及预期◈ღ◈；竞争风险◈ღ◈。

　　恒生电子(600570) 事件◈ღ◈：公司发布2024年年报◈ღ◈，实现营业总收入同比-10%至65.8亿元◈ღ◈，归母净利润同比-27%至10.4亿元◈ღ◈，归母净资产86.7亿元◈ღ◈，较2023年末+8%◈ღ◈。投资要点 市场波动影响金融机构◈ღ◈，进而影响公司业绩下滑◈ღ◈。2024年◈ღ◈，公司业绩整体下滑◈ღ◈，主要系部分金融机构受市场波动影响◈ღ◈，业绩增长放缓甚至下滑◈ღ◈，其科技投入出现负增长◈ღ◈，且普遍出现IT预算执行率下降◈ღ◈、执行进度放缓的现象◈ღ◈。公司加大了降本增效的管理力度和加强新一代核心产品的研发投入导致营收下降◈ღ◈，且采购立项◈ღ◈、采购决策流程以及验收流程均大幅拉长◈ღ◈。 分业务看◈ღ◈，2024年◈ღ◈，公司①财富科技服务业务收入同比-17%至14亿元◈ღ◈，毛利率同比-1pct至76%◈ღ◈；②资管科技服务业务收入同比-8%至16亿元◈ღ◈，毛利率同比-6pct至77%◈ღ◈；③运营与机构科技服务业务收入同比-10%至13亿元◈ღ◈，毛利率同比+0.1pct至81.5%◈ღ◈；④风险与平台科技服务/数据服务/创新/企金◈ღ◈、保险核心与金融基础设施科技服务/其他业务分别实现收入4.97/3.54/5.15/6.90/2.33亿元◈ღ◈，同比分别-2%/-8%/-7%/-1%/-4%◈ღ◈。 加大降本增效力度◈ღ◈，但继续加强核心产品研发投入◈ღ◈。①营业成本同比+1%至18亿元◈ღ◈，无重大变动◈ღ◈；②销售费用同比-8%至5.43亿元◈ღ◈，销售费用率同比+0.14pct至8%◈ღ◈，主要系本期人员薪酬及股份支付费用下降◈ღ◈；③管理费用同比-5%至9.05亿元◈ღ◈，管理费用率同比+0.65pct至14%◈ღ◈，主要系本期股份支付费用◈ღ◈、办公经费等下降◈ღ◈；④研发费用同比-8%至25亿元◈ღ◈，研发费用率同比+0.81pct至37%◈ღ◈，主要系本期人员薪酬及股份支付费用下降◈ღ◈。截至2024年末◈ღ◈，公司产品技术人员数量为7,348人◈ღ◈，占公司总人数67%◈ღ◈。 技术创新与产品升级◈ღ◈：①境外投资交易系统GAMS3.0全面升级◈ღ◈，可无缝集成至IT体系◈ღ◈、对接TA系统◈ღ◈、嵌入O45平台◈ღ◈，助力全球投资业务数字化发展◈ღ◈。②恒生电子大模型应用全面接入DeepSeek◈ღ◈，客户需求解析速度加快3倍◈ღ◈，本地部署资源消耗降低50%◈ღ◈，WarrenQ的金融数据调取效率和准确性提高15%◈ღ◈。③O45系统经历1轮SIT集成测试◈ღ◈、2轮UAT用户验收测试后上线系统落地◈ღ◈，交易性能实现100倍飞跃◈ღ◈；④新一代TA在人保资产上线◈ღ◈，并实现全栈信创◈ღ◈；⑤PB2.0系统“PB+LDP”交易模式使证券交易单笔延时小于2毫秒◈ღ◈。 行业覆盖与拓展◈ღ◈：①资产管理系统Summit助力金融市场境外业务一体化◈ღ◈，是当下银行金融机构重要的科技平台◈ღ◈；②中邮证券携手恒生推出“机构理财通”◈ღ◈，集“产-投-研-销”于一体的综合型理财产品服务平台◈ღ◈；③PTrade系统信创适配版成功上线◈ღ◈，可适配鲲鹏ARM架构的CPU信创硬件服务器◈ღ◈、Oceanbase数据库及麒麟V10操作系统◈ღ◈；④面向券商投行业务打造的金融智能投行助手汇投上线◈ღ◈，其RAG问答技术准确率超80%◈ღ◈，从输完问题至输出首token延时仅5秒左右◈ღ◈。 盈利预测与投资评级◈ღ◈：资本市场整体回暖◈ღ◈，但金融机构的科技投入仍未出现明显正增长拐点◈ღ◈，我们下调业绩预测◈ღ◈，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12/14/17亿元（2025-2026年前值为17/20亿元）◈ღ◈，对应PE为46/40/33倍◈ღ◈。资本市场整体表现持续向好◈ღ◈，金融机构整体业绩表现趋于增长◈ღ◈，我们仍看好公司金融IT的业务模式◈ღ◈，维持“买入”评级◈ღ◈。 风险提示◈ღ◈：AI等技术发展不及预期◈ღ◈，金融机构IT投入不及预期◈ღ◈，权益市场波动◈ღ◈，市场竞争加剧◈ღ◈。

　　恒生电子(600570) 投资要点 事件◈ღ◈：公司发布2024年三季度业绩报告◈ღ◈，24年前三季度实现营收41.9亿元◈ღ◈，同比-4.1%◈ღ◈；实现归母净利润4.5亿元◈ღ◈，同比-26.6%◈ღ◈；实现扣非归母净利润2.7亿元◈ღ◈，同比-50.3%◈ღ◈。单Q3实现营收13.5亿元◈ღ◈，同比-12.3%◈ღ◈；实现归母净利润4.2亿元◈ღ◈，同比+159.2%◈ღ◈，主要系有及处置其他非流动金融资产的公允价值变动损益增加所致◈ღ◈；扣非归母净利润1.3亿元◈ღ◈，同比-51.7%◈ღ◈。 企金保险核心业务表现亮眼◈ღ◈，新一代核心产品推进顺利◈ღ◈。24年前三季度公司在财富科技/资管科技/运营与机构科技/风险与平台科技/数据服务/创新/企金◈ღ◈、保险核心与金融基础设施科技业务分别实现营收8.0/10.1/7.9/3.1/2.5/3.7/4.7亿元◈ღ◈，同比分别-20.3%/-3.4%/-6.5%/-2.8%/-0.3%/-0.01%/+16.7%◈ღ◈。根据官方公众号◈ღ◈，三季度以来公司在新一代核心业务系统取得良好进展◈ღ◈：UF3.0在东方证券两融业务实现全客户上线切换◈ღ◈；与联储证券携手开启新一代UF3.0建设◈ღ◈；O45在招商信诺资管实现一次性全账户切换上线等◈ღ◈。 积极推进管理侧改革◈ღ◈，费用端延续改善趋势◈ღ◈。24年前三季度公司毛利率同比-2.58pp至69.3%◈ღ◈，扣非后净利润率同比-5.93pp至6.4%◈ღ◈。公司持续坚持优化管理效率◈ღ◈，将项目化业务转移到新成立的子公司中◈ღ◈，资源投入更加敏捷有效◈ღ◈，24年前三季度销售/管理/研发费用率分别同比-0.22pp/+0.95pp/-0.60pp至12.0%/14.7%/40.2%◈ღ◈。现金流来看◈ღ◈，受金融机构决策及验收流程拉长◈ღ◈，24年前三季度销售商品◈ღ◈、提供劳务收到的现金同比下滑6.0%至37.3亿元◈ღ◈；合同负债较二季度末增长1.3%至22.7亿元杏彩总代理◈ღ◈。 金融信创全面推进◈ღ◈，静待需求释放◈ღ◈。公司积极投入提升新一代信创产品竞争力◈ღ◈，UF3.0◈ღ◈、O45等多个核心产品通过全栈信创适配验证◈ღ◈。从下游需求来看◈ღ◈，信创等增量的刚性需求仍有较大释放空间◈ღ◈。此外◈ღ◈，公司9月发布智能投研平台升级版WarrenQ2.0◈ღ◈，大模型加速迭代◈ღ◈，将进一步颠覆金融机构业务形态◈ღ◈，更好满足金融业务多场景需求◈ღ◈。 盈利预测与投资建议◈ღ◈：9月24日以来◈ღ◈，资本市场交投持续火热◈ღ◈，下游金融机构盈利端修复◈ღ◈。考虑到公司多年领先的技术优势◈ღ◈，未来有望在新一轮选型中提升在核心业务系统的市占率◈ღ◈；叠加下游信创刚性需求释放◈ღ◈，预计2024-2026年EPS分别为0.77/0.85/0.98元◈ღ◈，当前股价对应的PE为40/36/31倍◈ღ◈，给予45倍PE◈ღ◈，对应目标价为38.25元◈ღ◈，维持“买入”评级◈ღ◈。 风险提示◈ღ◈：政策推进不及预期风险◈ღ◈；产品上线不及预期风险◈ღ◈；金融资产公允价值波动风险等◈ღ◈。

　　恒生电子(600570) 报告摘要 投资事件◈ღ◈：近期◈ღ◈，公司发布2024年第三季度报告◈ღ◈，公司实现营业收入41.88亿元◈ღ◈，同比下降4.12%◈ღ◈；实现归属于上市公司股东的净利润4.46元◈ღ◈，同比下降26.57%◈ღ◈；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.67亿元◈ღ◈，同比下降50.28%◈ღ◈。 收入同比下滑◈ღ◈，利润降幅有所收窄◈ღ◈。2024年前三季度◈ღ◈，公司实现营业收入41.88亿元◈ღ◈，同比下降4.12%◈ღ◈，主要系财富科技服务收入下降所致◈ღ◈。分具体业务来看◈ღ◈，财富科技服务收入8.03亿元◈ღ◈，同比下降20.32%◈ღ◈；资管科技服务收入10.10亿元◈ღ◈，同比下降3.40%◈ღ◈；运营与机构科技服务收入7.86亿元◈ღ◈，同比下降6.54%◈ღ◈；风险与平台科技服务收入3.09亿元◈ღ◈；同比下降2.77%◈ღ◈；数据服务业务收入2.48亿元◈ღ◈，同比下降0.33%◈ღ◈；创新业务收入3.74亿元◈ღ◈，同比下降0.01%◈ღ◈；企金◈ღ◈、保险核心与金融基础设施科技服务4.7亿元◈ღ◈，同比增长16.74%◈ღ◈。2024年前三季度◈ღ◈，公司归母净利润4.46元◈ღ◈，同比下降26.57%◈ღ◈，降幅有所收窄◈ღ◈。 毛利率承压◈ღ◈，费用管控见成效◈ღ◈。2024年前三季度◈ღ◈，公司毛利率为69.31%◈ღ◈，较去年同期下降2.58%◈ღ◈。费用方面◈ღ◈，2024前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为11.98%/14.71%/40.24%◈ღ◈，其中销售/研发费用率分别下滑0.22%/0.6%◈ღ◈。 拥抱AI◈ღ◈，公司AI产品持续升级迭代◈ღ◈。以大模型为代表的技术突破进一步拓展了数智化应用的边界◈ღ◈，近期◈ღ◈，公司推出WarrenQ2.0升级版本◈ღ◈，WarrenQ2.0将进一步赋能 “搜◈ღ◈、读◈ღ◈、算◈ღ◈、写”投研全流程场景◈ღ◈，有效助力投研数字化生态建设◈ღ◈。 投资建议◈ღ◈：预测公司2024-2026年营收分别为78.22/85.46/95.57亿元◈ღ◈，归母净利润分别为15.81/17.74/20.11亿元◈ღ◈，对应PE分别为31/28/24倍◈ღ◈，维持“买入”评级 风险提示事件◈ღ◈：业务发展不及预期◈ღ◈，政策推进缓慢◈ღ◈，行业竞争加剧等◈ღ◈。

　　恒生电子(600570) 事件: 2024年10月30日◈ღ◈，公司发布2024年三季报◈ღ◈；2024年前三季度◈ღ◈，公司营收41.88亿元◈ღ◈，同比-4.12%◈ღ◈；归母净利润4.46亿元◈ღ◈，同比-26.57%◈ღ◈；扣非后归母净利润2.67亿元◈ღ◈，同比-50.28%◈ღ◈。 2024Q3◈ღ◈，公司营收13.52亿元◈ღ◈，同比-12.26%◈ღ◈；归母净利润4.16亿元◈ღ◈，同比+159.18%◈ღ◈；扣非后归母净利润1.32亿元◈ღ◈，同比-51.7%◈ღ◈。 投资要点: 前三季度经营承压◈ღ◈，Q4行业有望逐步企稳 2024年前三季度公司营收同比下滑◈ღ◈，主要原因是财富科服务等业务出现下滑◈ღ◈。分业务看◈ღ◈：公司财富科技服务收入8.03亿元◈ღ◈，同比-20.32%◈ღ◈；资管科技服务收入10.1亿元◈ღ◈，同比-3.4%◈ღ◈；运营与机构科技服务收入7.86亿元◈ღ◈，同比-6.54%◈ღ◈。企金◈ღ◈、保险核心与金融基础设施科技服务增长明显◈ღ◈，收入4.7亿元◈ღ◈，同比+16.74%◈ღ◈。2024Q3公司归母净利润大幅提升◈ღ◈，主要系公司持有及处置其他非流动金融资产的公允价值变动损益所致带来3.14亿元非经营性损益◈ღ◈。 2024年9月24日◈ღ◈，央行创设两项结构性货币政策工具支持资本市场◈ღ◈；9月26日◈ღ◈，中央政治局会议强调“要努力提振资本市场”◈ღ◈；10月8日◈ღ◈，A股成交额3.48万亿元创历史新高◈ღ◈。复盘历史数据◈ღ◈，券商&资管IT公司业绩充分受益于大盘上涨行情◈ღ◈；据财联社数据◈ღ◈，券商IT投入占营收比从2021年6%提升至2023年10.6%◈ღ◈。我们认为◈ღ◈，2024Q4及明年金融机构IT支出有望逐步企稳◈ღ◈，叠加金融信创加速推进◈ღ◈，公司业绩有望迎来好转◈ღ◈。 公司持续提质增效◈ღ◈，优化人员结构提升管理效益 2024年前三季度◈ღ◈，公司销售毛利率为69.31%◈ღ◈，同比-2.58pct◈ღ◈；销售/管理/研发费用率分别为11.98%/14.71%/40.24%◈ღ◈，同比-0.22/+0.95/-0.6pct◈ღ◈。2024H1◈ღ◈，公司将项目化业务转移到新成立的子公司中◈ღ◈，建立适应项目化业务的薪酬体系和用人机制◈ღ◈，提升这些业务的竞争力◈ღ◈；此外◈ღ◈，公司充分利用当下人力资源市场供给充裕的机会◈ღ◈，加大引入高端技术岗位的优质人才◈ღ◈，实现公司整体人才结构的优化◈ღ◈。截至上半年末◈ღ◈，公司总人数为12700人◈ღ◈，相比去年末略有下降◈ღ◈，人才结构不断优化◈ღ◈。 各产品线稳步推进◈ღ◈，推出WarrenQ2.0深化大模型赋能投研领域公司各产品线日◈ღ◈，东方证券上线融资融券系统◈ღ◈，实现两融全客户切换◈ღ◈；2024年9月◈ღ◈，公司新一代投资交易管理系统O45在招商信诺资产管理有限公司上线已经实现全行业覆盖◈ღ◈，与100多家资管机构达成合作◈ღ◈。2024年10月◈ღ◈，华创证券上线系统◈ღ◈，持续拓展机构服务能力◈ღ◈。 2024年9月底◈ღ◈，公司发布发布智能投研平台全新升级版WarrenQ2.0◈ღ◈，WarrenQ2.0具备更广泛的金融数据覆盖能力和更强的金融投研大模型基座◈ღ◈，进一步深度融入金融业务场景◈ღ◈。在Chat◈ღ◈、ChatMiner◈ღ◈、AI写作三大经典功能上提升整体的精准度和完成度◈ღ◈，同时推出大模型赋能的会议助手◈ღ◈、脱水研报◈ღ◈、政策比对三大新功能◈ღ◈，大幅提升投研效率◈ღ◈。目前◈ღ◈，WarrenQ已与多家基金◈ღ◈、证券等金融机构达成共建探索合作◈ღ◈，未来将进一步与各类金融机构探索“大模型+AI工具+金融数据”的智能投研模式◈ღ◈。 盈利预测和投资评级◈ღ◈：公司是证券&资管IT龙头◈ღ◈，优势地位稳固◈ღ◈，聚焦一流产品且提质增效◈ღ◈。我们预计2024-2026年公司营收73.05/80.21/89.58亿元◈ღ◈，归母净利润分别为15.12/17.31/20.41亿元◈ღ◈，EPS分别为0.80/0.91/1.08元/股◈ღ◈，当前股价对应2024-2026年 PE分别为32/28/24X◈ღ◈，维持“买入”评级◈ღ◈。 风险提示◈ღ◈：宏观经济下行影响下游需求◈ღ◈，信创推进不及预期◈ღ◈，新技术研发不及预期◈ღ◈，市场竞争加剧◈ღ◈，客户自研竞争等◈ღ◈。

　　恒生电子(600570) 事件◈ღ◈：公司发布2024三季报◈ღ◈，实现总营业收入同比-4.12%至41.88亿元◈ღ◈；归母净利润同比-26.57%至4.46亿元◈ღ◈；扣非归母净利润同比-50.28%至2.67亿元◈ღ◈。 投资要点 服务系统持续升级◈ღ◈，资管科技服务营收略有下滑◈ღ◈：公司本期归母净利润大幅增加59%（主要系公司本期持有及处置其他非流动金融资产的公允价值变动损益增加所致）◈ღ◈。公司本期营业收入同比-12.26%至13.52亿元（主要系财富科技服务收入下降所致）◈ღ◈。2024前三季度投资收益同比-47%至1.25亿元（主要系对联营企业和合营企业的投资收益同比-50%至0.3亿元）◈ღ◈。分业务来看◈ღ◈，1）财富科技服务/资管科技服务营收同比-20%/-3.4%至8/10.1亿元◈ღ◈，我们预计主要是资本市场波动影响两项业务营收（2024前三季度◈ღ◈，市场日均A股交易额同比-10.3%至7,955亿元）◈ღ◈；2）企金◈ღ◈、保险核心与金融基础设施科技服务营收同比+16.74%至4.7亿元k8凯发国际◈ღ◈，体现公司在金融基础设施和服务领域业务开展顺利◈ღ◈。3）风险与平台科技服务/运营与机构科技服务/创新业务/数据服务业务营收分别为3.1/7.9/3.7/2.5亿元◈ღ◈，分别同比-2.8%/-6.5%/-0.01%/-0.3%◈ღ◈，公司创新业务◈ღ◈、数据服务业务稳健运行◈ღ◈。 成本费用整体小幅下降◈ღ◈，企业投入聚焦于研发◈ღ◈：2024前三季度◈ღ◈，公司主营业务毛利率为69%（同比-3.59pct）◈ღ◈，毛利率变化幅度小◈ღ◈，公司经营稳定◈ღ◈；营业总成本同比-1%至41.24亿元◈ღ◈。从费用端来看◈ღ◈，2024前三季度◈ღ◈，公司整体费用率同比下降+1.39pct◈ღ◈，其中销售/管理/研发费用◈ღ◈，分别同比-6%/+2%/-6%至5/6/17亿元◈ღ◈；销售/管理/研发费用率分别同比-0.2pct/+0.9pct/-0.6pct至12%/15%/40%◈ღ◈。恒生电子聚焦一流产品的核心策略◈ღ◈，在关键领域确保资源投入◈ღ◈，紧盯AI对金融科技业务赋能的商机◈ღ◈，不断推进新技术升级和产品的更新迭代◈ღ◈。 系统升级不断推进◈ღ◈，业务发展有望提速◈ღ◈：1）推出智能客服◈ღ◈，提升服务质量◈ღ◈。2024年10月◈ღ◈，恒生U+基于恒生应用系统常见问题及系统手册的深厚积累◈ღ◈，以及在大模型技术——金融RAG方面的专业能力◈ღ◈，面向所有恒生产品用户开放恒生U+智能客服◈ღ◈。全新升级的智能客服系统将为客户提供更好的智能问答服务◈ღ◈，助力系统维护和业务开展◈ღ◈。2）智能投研平台持续升级◈ღ◈。2024年9月◈ღ◈，公司发布智能投研平台全新升级版WarrenQ2.0◈ღ◈，分享大模型加持下的智能投研◈ღ◈。WarrenQ2.0通过“大模型+AI工具+金融数据+场景”的模式◈ღ◈，更好地满足智能投顾◈ღ◈、投研◈ღ◈、投资等金融业业务场景需求◈ღ◈。3）深化金融合作◈ღ◈，引领行业数智化转型◈ღ◈。公司与广发证券共同打造并上线“青云端移动展业平台”◈ღ◈，拓宽业务办理的场景和边界◈ღ◈；子公司鲸腾网络打造的“投资赢家APP”原生鸿蒙版本上线多家券商◈ღ◈，核心业务功能的服务升级◈ღ◈，让投资者享受智慧金融的便捷与高效◈ღ◈；公司牵头发起“金融行业大模型与数据要素协同创新中心”◈ღ◈。该中心针对金融行业大模型与数据要素特有的机制进行探索与创新◈ღ◈，推动金融行业数智化转型升级◈ღ◈。 盈利预测与投资评级◈ღ◈：公司系国内金融IT龙头厂商◈ღ◈，连续17年入选Fintech100全球金融科技百强榜单◈ღ◈，2024年排名全球第22位◈ღ◈，位列中国上榜企业第一◈ღ◈。随着资本市场整体的快速回暖◈ღ◈，我们小幅上调业绩预测◈ღ◈，预计公司2024-2026年归母净利润分别为15/17/20亿元（前值为12/13/15亿元）◈ღ◈，同比分别为+2%/+16%/+17%◈ღ◈，对应PE分别为35/30/26倍◈ღ◈，维持“买入”评级◈ღ◈。 风险提示◈ღ◈：新产品推广不及预期◈ღ◈；AI商业化不及预期◈ღ◈；行业竞争加剧◈ღ◈。

　　恒生电子(600570) 事项◈ღ◈： 公司发布2024年三季度报告◈ღ◈，2024年前三季度公司实现营业收入41.88亿元◈ღ◈，同比减少4.12%k8凯发国际◈ღ◈，实现归母净利润4.46亿元◈ღ◈，同比减少26.57%◈ღ◈。 平安观点◈ღ◈： 收入端依旧承压◈ღ◈，利润降幅收窄◈ღ◈。2024年前三季度公司实现营业收入41.88亿元◈ღ◈，同比减少4.12%（vsYoY+0.32%◈ღ◈，24H1）◈ღ◈，市场需求放缓背景下◈ღ◈，单季度Q3实现营收13.52亿元（YoY-12.26%）◈ღ◈，三季度收入增长承压◈ღ◈。收入构成来看◈ღ◈，财富科技服务收入（8.03亿元◈ღ◈，YoY-20.32%）为收入下滑的主要影响因素◈ღ◈，同时◈ღ◈，运营与机构科技服务◈ღ◈、资管科技服务分别实现收入7.86亿元（YoY-6.54%）◈ღ◈、10.10亿元（YoY-3.40%）◈ღ◈。而企金◈ღ◈、保险核心与金融基础设施科技服务实现营收4.70亿元◈ღ◈，同比增长16.74%◈ღ◈，实现正增◈ღ◈。此外◈ღ◈，公司风险与平台科技服务◈ღ◈、数据服务业务◈ღ◈、创新业务收入分别同比减少2.77%◈ღ◈、0.33%◈ღ◈、0.01%◈ღ◈，相对平稳◈ღ◈。利润端◈ღ◈，公司前三季度实现归母净利润4.46亿元◈ღ◈，同比减少26.57%（vsYoY-93.3%◈ღ◈，24H1）◈ღ◈，降幅有所收窄◈ღ◈。 毛利率同比下滑◈ღ◈，期间费用率相对平稳◈ღ◈。公司2024年前三季度毛利率为69.31%◈ღ◈，较上年同期下降2.58pct◈ღ◈。公司前三季度期间费用率为66.83%◈ღ◈，相对平稳◈ღ◈，较上年同期上升0.32pct◈ღ◈，背后研发/销售费用率分别同比下降0.60pct/0.22pct至40.24%/11.98%◈ღ◈，管理费用率同比提升0.95pct至14.71%◈ღ◈。利润端来看◈ღ◈，公司前三季度净利率为10.64%◈ღ◈，较上年同期下降3.25pct◈ღ◈。 金融IT领先地位稳固◈ღ◈，信创+AI竞争力持续提升◈ღ◈。根据公司公众号“恒生电子股份有限公司”◈ღ◈，信创方面◈ღ◈，8月◈ღ◈，公司与麒麟软件达成战略合作◈ღ◈，目前公司已与华为◈ღ◈、海光◈ღ◈、麒麟软件◈ღ◈、OceanBase◈ღ◈、达梦◈ღ◈、openEuler◈ღ◈、openGauss等国内核心厂商以及研究单位建立良好合作◈ღ◈。同月◈ღ◈，公司多款核心业务产品通过证券基金行业信息技术创新应用基地全 栈信创适配验证◈ღ◈，包括◈ღ◈：恒生LDP证券极速交易系统◈ღ◈、恒生LDP极速行情系统◈ღ◈、恒生财富投顾业务交易平台◈ღ◈。恒生UF3.0融资融券系统在东方证券实现全客户切换◈ღ◈，融资融券清算系统完成信创适配◈ღ◈。AI方面◈ღ◈，9月◈ღ◈，公司发布智能投研平台全新升级版WarrenQ2.0◈ღ◈，在Chat◈ღ◈、ChatMiner◈ღ◈、AI写作三大经典功能上提升整体的精准度和完成度◈ღ◈，同时推出大模型赋能的会议助手◈ღ◈、脱水研报◈ღ◈、政策比对三大新功能◈ღ◈。行业地位来看◈ღ◈，IDC公布的2024年度全球金融科技排行榜Top100（IDC FinTechRankings Top100）榜单中◈ღ◈，恒生电子位列第22名◈ღ◈，为排名最高的亚洲企业◈ღ◈。我们认为从中长期来看◈ღ◈，金融信创进入深水区◈ღ◈，公司作为金融IT领先企业仍然有望充分受益◈ღ◈。 盈利预测与投资建议◈ღ◈：根据公司的2024年三季报◈ღ◈，我们调整公司盈利预测◈ღ◈，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为15.13亿元（前值为15.30亿元）◈ღ◈、17.67亿元（前值为18.01亿元）◈ღ◈、21.33亿元（前值为21.76亿元）◈ღ◈，对应EPS分别为0.80元◈ღ◈、0.93元◈ღ◈、1.13元◈ღ◈，对应10月31日收盘价的PE分别为33.6倍◈ღ◈、28.7倍◈ღ◈、23.8倍◈ღ◈。公司始终保持市场和技术领先地位◈ღ◈，积极推进金融信创适配◈ღ◈，大模型等技术变革也将为公司带来业务重构的机会◈ღ◈。此外◈ღ◈，股权激励计划彰显管理层对于公司长期发展的信心◈ღ◈。我们持续看好公司在金融IT领域领先地位的保持◈ღ◈，以及在新一代核心交易系统◈ღ◈、新一代投资交易系统等业务的发展突围◈ღ◈，维持“强烈推荐”评级◈ღ◈。 风险提示◈ღ◈：1）金融机构IT预算不及预期◈ღ◈。金融机构IT投入对应公司订单来源◈ღ◈，若客户IT预算增长疲弱◈ღ◈，将拖累公司业绩◈ღ◈。

　　恒生电子(600570) 事件◈ღ◈：恒生电子于10月30日晚发布三季报◈ღ◈，公司2024年前三季度实现归母净利润4.46亿元◈ღ◈，同比下降26.57%◈ღ◈；前三季度扣非净利润2.67亿元◈ღ◈，同比下降50.28%◈ღ◈。 Q3单季度利润大幅增长◈ღ◈，主要为确认投资收益所致◈ღ◈。根据公司的业绩公告情况◈ღ◈，具体到2024Q3◈ღ◈，公司单季度实现归母净利润4.16亿元◈ღ◈，同比增长159.18%◈ღ◈；单季度实现扣非净利润1.32亿元◈ღ◈，同比下降51.70%◈ღ◈。公司单季度归母净利润大幅增长◈ღ◈，主要系公司持有及处置其他非流动金融资产的公允价值变动损益◈ღ◈，确认非经常损益3.14亿元◈ღ◈。 收入有所承压◈ღ◈，关注成交量大幅上升带来的系统升级需求◈ღ◈。收入端来看◈ღ◈，第三季度实现营收13.52亿元◈ღ◈，同比下降12.26%◈ღ◈。公司的营收变动主要系财富科技服务收入下降所致◈ღ◈，2024年前三季度财富科技营收8.03亿元◈ღ◈，同比下滑20.3%◈ღ◈。其他核心业务中◈ღ◈，资管科技业务前三季度营收10.10亿元◈ღ◈，同比下滑3.4%◈ღ◈；运营与机构业务营收7.86亿元k8凯发国际◈ღ◈，同比下滑6.5%◈ღ◈。 新产品持续拓展◈ღ◈，关注后续信创带来的积极变化◈ღ◈。三季度末◈ღ◈，恒生新一代投资交易管理系统O45在招商信诺资产管理有限公司（以下简称招商信诺资管）成功上线◈ღ◈。这是保险资管行业首家O45落地客户◈ღ◈，也是全行业首家实现一次性全账户（包括保险受托账户和保险资管产品账户）从O32切换升级至O45的客户◈ღ◈。在当下金融信创持续推进的背景下◈ღ◈，叠加市场成交量大幅跃升对交易系统稳定性带来更高的要求◈ღ◈，公司的核心产品有望持续受益◈ღ◈。 投资建议◈ღ◈：预计公司24-26年归母净利润分别为14.73◈ღ◈、17.26◈ღ◈、20.17亿元◈ღ◈，当前市值对应24/25/26年的估值分别为33/28/24倍◈ღ◈，考虑到当前时点资本市场改革与金融机构数字化投入加速◈ღ◈，因此公司具备估值修复的空间◈ღ◈，维持“推荐”评级◈ღ◈。 风险提示◈ღ◈：资本市场改革进度不及预期◈ღ◈；新产品推进进度不及预期◈ღ◈；头部甲方自研力度加大◈ღ◈。凯发k8◈ღ◈，凯发国际K8官网◈ღ◈，凯发k8国际首页登录智慧生活云端计算◈ღ◈，